三、以战止战初见成效

贸易战爆发至今将近9个月，中国以战止战策略效果如何？

通盘审视，答案是初见成效。

尽管美国挑选了本国经济处于景气峰顶，而中国经济处于周期谷底的有利时间段发动贸易战，但我们稳住了阵脚，保持了出口、基本战略物资供应稳定，以及经济增长和产业升级的步伐；相反贸易战对美国宏观经济的颠覆性杀伤力正在逐步浮现。若非如此，外加上特朗普在美国国内政局中遭遇重压，美方不可能同意与中国开展务实的谈判协商。

对于口口声声要求消除对华贸易逆差的特朗普而言，讽刺意味最浓的，是中国对美出口不但没有被贸易战挡住，反而在当年出现了两位数增幅，贸易顺差更是一举增长17%以上。

两组数据引人关注。一组是1月14日国务院新闻办发布会上，海关总署公布的中美贸易数据：

以美元计价，2018年中美双边贸易进出口总值为6335.2亿美元，同比增长8.5%。其中，出口4784.2亿美元，增长11.3%；进口1551亿美元，增长0.7%；贸易顺差3233.2亿美元，同比扩大17.2%。

另一组是前几日商务部公布的中美2018年贸易数据：2018年中美两国货物贸易额超过了6300亿美元，两国双向投资累计超过2400亿美元。而在2017年，这个数据分别是5800亿美元和2300亿美元。均呈增长。

尽管有些舆论将去年中国对美出口增长归结为贸易战阴影下，中美企业买卖双方加快提前出货、囤货，但这并不能解释全部增长。这场贸易战实际效果之所以与特朗普的期望背道而驰，归根结底还是以贸易战消除逆差的思路违反客观经济规律。

美国国民储蓄率过低，必然需要以贸易逆差形式进口别国国民储蓄供自己使用，制造业综合效率位居世界前列的中国必然在其制成品进口中占据主要份额；中国国民储蓄率高，必然以贸易顺差形式出口自己的国民储蓄供别国使用。

来看1980—2017年间中美两国储蓄率及其差额，数据如下：

38年里的所有年份，中国储蓄率均高于美国；其中除1981年中美储蓄率差额为8.6个百分点之外，其余所有年份均大于10个百分点；其中有15年中美储蓄率差额在10—19.9个百分点之间；有14年差额在20—29.9个百分点之间；有8年差额超过30个百分点；在此期间，中美储蓄率差额最高纪录为36.9个百分点。

美国要想压缩贸易逆差，就需要破釜沉舟全面改革社会保障体制，并显著压缩军费开支；要想重建制造业基础，还需要全面改革工会体制和教育体制，贸易战对此没有作用。

外国也不要把中国的高储蓄和贸易顺差当作坏事。须知在过去20年里，正是中国作为全球净储蓄的主要供给者而带动了全球经济体系，在可预见的未来没有其它国家有能力替代这一角色。

一旦猝然失去这样一个主要的储蓄供给者，世界经济体系将因陡然丧失大部分动力而陷入紊乱、停滞。在德意志银行总结的2019年全球市场30大风险中，第25项赫然便是“中国经常账户赤字的出现早于市场预期”。

对于美国经济，贸易战已经让美国一批相关产业的销售产生了重大损伤，但冲击美国宏观经济全局的突破口应该不是美国实体经济部门，而是它的股市。大规模贸易战必定会同时损伤中美两国金融市场。

看个比喻：由于美国金融业在国民经济中占比远远高于中国，贸易战冲击中国股市、进而冲击中国宏观经济全局的效果，好比我从二楼会议室窗口跳下；冲击美股、进而冲击美股宏观经济全局的效果，则好比从国贸三期楼顶跳下。

美股从2018年最后一个季度开始骤然大幅度下跌，中美贸易战对恶化市场参与者预期、进而引发美股下跌发挥了关键的推波助澜作用，也初步验证了上述判断。

年末与年初相比，2018全年道琼斯指数累计下跌5.63%，标准普尔500指数累计下跌6.24%，纳斯达克指数累计下跌3.88%，创2008年以来年度跌幅最大纪录，道指、标普500指数结束连续两年上涨，成为过去十年中第二个下跌的年份。纳指则终结六年连涨、成为2011年来首次下跌。虽然百分之五六的跌幅貌似不太惊人，问题是美股2018年内高峰、低谷相比，跌幅已达20%。

不仅如此，全面下跌的同时，其波动性也大大加剧。仅12月一个月，标普500指数就有9次日均涨跌幅超过1%，比上年全年多8倍；2018全年合计，标普500指数共有64次日均涨跌幅超过1%。

是的，股市骤然大幅度下跌目前貌似尚未伤及美国实体经济部门，但金融是现代经济体系的核心，随着股市下行延续，对实体经济部门的负面影响必将显现。以“加息+缩表”为内容的货币政策正常化一方面将加剧股市下行，另一方面与股市下行结合，又将打击美国实体经济部门。

在次贷危机后延续近10年的超级宽松货币政策环境里，美国成长起来一大批不能产生正常可持续现金流、只是依靠源源不断廉价融资“烧钱”维持的“僵尸企业”，且其中不乏声名远扬之辈。

随着美国货币政策持续收紧和股市下行，这些企业的债权融资、股权融资通道都将大幅度收窄，甚至完全堵死。

如此这般，时间一长，“僵尸企业”们结局可想而知，一场规模可观的企业倒闭潮正随着货币政策与股市调整而在酝酿之中。大名鼎鼎的通用电气（GE）就完全有可能以“僵尸企业”形象终结，并载入商业史册。

不仅如此，随着股市持续大幅度下行，其财富效应最终还将导致居民消费发生可感受的减少。对于美国这样一个居民消费是经济增长主动力的国家而言，其经济冲击可想而知。

股市下行蕴藏着如此巨大风险，但这一风险在相当程度上又是被特朗普政府一手挑起的，可谓“不作不死”。正因为如此，在中美贸易战进程中，每次升级和每个缓和的迹象，都会在股市上引发明显的反应，多次反应堪称强烈：

2018年11月1日深夜，新华社宣布中美元首就G20峰会安排等通话，中美贸易战迎来重大转机，全球各大股市顿时扭转此前连日跌势而全线飘红。

A股市场、港股、美股市值一个交易日里分别暴涨1.33万亿元、1.43万亿元、4.2万亿元，合计近7万亿元，国际金融市场因此称这番电话为“史上最贵通话”。

2018年12月21日，白宫国家贸易委员会主任纳瓦罗表示，除非中国同意对其经济政策进行重大调整，否则中美两国可能无法在90天谈判窗口结束时达成贸易协议。

此语一出，美国三大股指顿时在交易日最后一个小时里加速下跌。纳指比8月29日触及的高位下跌了近22%，盘中跌至2017年8月以来最低；标普500指数比9月20日触及的收盘高位下降了17.5%。

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