解决危机非一日之功

    欧洲主权债务危机2月以来发酵，即使欧盟出手相助，危机影响绝非短期所能消除。可以肯定的是，危机将在一段时间内影响欧元走势和欧元区经济，并延迟全球经济刺激政策的退出时间表。

    10日，德国政府两位人士表示，德国正在考虑帮助希腊度过危机。11日召开的欧洲峰会如果能就援助希腊问题达成一致，那么主权债务危机将有望得到一定程度的缓解，但投资者对欧盟的援助金额和效果不能抱太高期望。

    希腊等国的高负债和赤字财政问题由来已久。自欧元区成立以来，这些国家经常超过3%的政府赤字与GDP比例最高限制。国际金融危机以来，经济不景气进一步恶化了政府赤字问题。尽管经济还

    鉴于欧洲主权信用危机的发生和美国经济复苏的相对领先，避险情绪上升的投资者抛售非美货币资产和高风险资产，将资金转往美元低风险资产，导致美元在今年以来上涨3.3%，2年期美国国债收益率下降35基点，原油等大宗商品价格则出现重挫。

    目前，市场对希腊的财政稳定计划并不“感冒”。一是因为该计划可能低估了利息等支出，高估了收入；二是因为削减福利等措施可能会引发社会问题，在政治上缺乏可行性。因此，主权债务危机的进一步走向主要取决于11日召开的欧盟峰会是否能做出援助希腊的决定。如果决议成行，那么危机所带来的恐慌情绪将得到部分缓解；如果没有实质性行动，那么主权债务危机将在一定时间内继续恶化。

    投资者不应对欧盟的援助抱太高期望。首先，德法两国自身刚从衰退走出，不可能“包圆”希腊的债务，肯定需要希腊自己消化大部分；其次，考虑到援助希腊在欧元区会开一个恶例，助长以后各国不负责任的财政支出，因此欧盟肯定会提出苛刻的条件。

    无论如何，主权债务危机已经暴露了欧元区内经济相对不发达国家的软肋，增加了欧元区的不稳定因素，对欧元的长久估值将造成负面影响。

    欧元区还存在更多问题。西班牙高达近20%的失业率问题就是一例。市场去年曾担心，在如此的高失业率下，为了不再受制于欧元区相对较严的货币和汇率政策，西班牙会不会退出欧元区。只是市场没想到，危机会先以主权债务危机的形式爆发。

    在此轮危机中，欧洲商业银行所持有各国债券价值缩水，蒙受了较大损失。根据IMF估计，欧洲商业银行因为金融危机导致的资产减记中将近一半还未入账，“屋漏偏逢连夜雨”，如果此次危机持续，那么有可能造成信贷紧缩。同时，国债利率是许多公司债等的定价基准，国债利率的上行增加了企业融资负担，对目前羸弱的希腊等国经济是另一个沉重打击。

    欧洲主权债务危机有望延迟欧元区的经济刺激计划退出，并在一定程度上减轻其他主要国家退出的压力。为了解决目前的财政问题，希腊等国在今后很长一段时间将“节衣缩食”，如果此时货币政策有所紧缩，那么无疑对其是雪上加霜。因此，可以预见的是，为了防止利率上涨对这些国家造成进一步负面影响，帮助这些国家促进经济好转和降低债务利息，以支持财政的重整，欧元区的宽松货币政策将有望继续保持相当时间。

    同时，美元走强已对大宗商品价格带来了较大的压制，如果危机持续时间较长，那么全球通胀中的成本推动因素将得到相当缓解，将为美国、中国等国家争取更长的时间来维持货币宽松政策，从而更好地培育自主性的经济复苏动力。