欧洲主权债务危机爆发以来，全球资产市场连续震荡。在经历“急性发作”后，欧盟可能将面临长期“阵痛”，预计这将对我国出口和宏观政策取向产生较大影响。但此次危机也将降低货币政策紧缩预期，有望为投资者带来新的投资机会。

    避险需求急升

    通胀预期渐降

    在避险需求的推动下，近期美元持续走强，大宗商品价格受到重挫。商品价格的大幅下跌，令我国输入型通胀压力得到释放，并且有助于工业企业节省成本开支，提升利润。具体来看，电气设备相关行业最为受益大宗商品价格的下跌。

    避险升温 通胀降温

    受欧洲主权债务危机以及流动性收紧预期的影响，国际市场的风险偏好大幅下降。在投资者避险

    上周，美元连续第三周升幅达到1%以上，并突破年线，原油、有色金属等大宗商品价格受此打压，重拾跌势。作为能够有效反映大宗商品价格总体趋势的指数——CRB现货指数近一个月以来的累计跌幅达5.75%，同期CRB现货金属指数重挫13.55%。

    历史数据显示，CRB指数的变动显著先行于美国PPI同比增速，其作为通货膨胀的指示器比PPI更加超前和敏感。同时，CRB指数的大幅上涨会对我国PPI构成明显冲击。在2003年8月-2004年3月、2007年1月-2008年2月以及2009年3月-12月，CRB指数快速攀升之后，我国PPI同比增速出现了三次大幅上扬。近期CRB指数的大幅下挫，无疑使得全球通胀预期明显降温，我国输入型通胀的压力也得以释放。

    商品价格下行 中游利润上行

    在我国经济持续复苏、下游需求稳定的背景下，大宗商品价格的大幅下跌有助于中下游企业节省成本开支，提升利润。

    如果对2003年以来的PPIRM（原材料购进价格指数）当月同比增速和工业企业利润总额累计同比增速进行拟合，那么前者大概是后者的领先反向指标。可见，原材料价格的趋势变化牵引着工业企业的成本变动，继而影响工业企业利润。

    根据国泰君安的测算，最受益大宗商品价格下降的行业是电气设备相关的细分行业。在下游稳定的前提下，上游原材料成本每降低10%，电线、电缆、光缆及电工器材制造业平均毛利率就提高5.21%。

    分析师指出，2002年以来电器部件与设备上市公司从确认拐点到改变原材料采购量之间有一个季度的时滞，并且采购来的原材料大概需要一个季度左右的时间转化成销售收入。这样一来，商品价格拐点传导到利润率至少需要两个季度的时间。

    我们从PPIRM与工业企业利润增速的拟合关系也可以看出，企业利润大概滞后于原材料价格变化两个季度。这意味着商品价格只有形成中长期向下的趋势，才会令工业企业利润显著提升。

    对于商品价格的中长期走势，中投证券认为，商品期货过度透支了经济复苏预期，对美国和中国紧缩估计不足，因此将展开中期调整。国泰君安也指出，由于美元上涨趋势确定，加上大宗商品进口超出国内投资需求、价格高位运行压制补库存需求，因此大宗商品价格现在可能正在形成数年周期的头部。

    当然，如果欧元区财政赤字问题得以缓解，从而支持欧元阶段性反弹和美元调整，那么全球风险偏好和资产价格将被提振，商品下行对中游企业利润的撬动效应则将弱化。