陈李：高估值结构性行情将延续

　　市场自2600点到2800点的反弹，主要是基于对今年夏天三个拐点的预期。一是通胀拐点预期，即预计六七月是本轮通胀最高点；二是政策拐点预期，即上半年紧锣密鼓的调控政策到夏天会告一段落；三是库存拐点预期，研究人士此前普遍认为二季度整体处于去库存阶段，下半年会进入补库存阶段，这将有助企业盈利。

　　现在重新审视这些预期，事实上有两个拐点已经被间接否定。一是政策拐点预期，上周五中央政治局会议强调坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，没有显现宏观调控放松的意愿，这也是造成本周一市场大跌的主要原因之一；其二是库存拐点预期，7月汇丰PMI初值显示经济活动实际已经出现收缩，且跟投资相关度较高的行业比如重卡、工程机械订单还在下滑，铜、铝、钢材库存也在下降，仍

　　眼下唯一对市场形成支撑的有利因素就是通胀拐点预期还在。大多数人仍相信六七月后物价会下降。在通胀拐点预期存续的过程中，预计指数不会大幅跌破2600点，而且结构性行情仍会延续。

　　尽管指数不会大涨，但我们依然认为高估值板块将带来相当不错的回报。我们看好中报业绩支持下可持续增长的稳定性行业，比如消费和医药等；另外就是看好政策推动型行业。国家一方面强调宏观调控，另一方面还在不遗余力的促进经济转型，改变经济增长方式，因此有政策支持的行业将受到青睐。通常来说受到政策支持的行业都是中小盘股，所以中小盘股的表现明显比大盘股活跃。

　　当然，上述判断存在一个风险，就是通胀拐点的预期是否成立。如果这一预期不成立，那么指数有可能大幅跌破2600点。这时就要看市净率，如果要求整个市场前800家公司市净率回到去年低点时的水平，那么接下来的低点应该在2400点上方位置上。

　　目前来看市场既不会大涨也不会大跌，具体走向还要看通胀。如果通胀如期见顶，可能给估值受压的股票带来机会。

　　资金方面，7月下半月资本市场流动性再度收缩。目前来看，整个下半年货币市场资金量情况都不会太好，很难指望资金有大规模释放。