回顾中小企业私募债历程，经历了从高收益债券或垃圾债，到“双非债”(非上市公司非公开发行债券)，再到中小企业私募债券的命名变更，这种新型债券品种的内涵，最终定格在“中小企业”和“私募”上。

　　中小企业私募债市场化登场，因其找到了一种替代股权融资的方案，而弥补了国内中小企业融资的一个空白。虽然成本比银行贷款高，但比股权融资便宜很多，同时对大股东的股权稀释也少。如能顺利发展，对企业是好事，对投资者

　　首批发债利率低于预期

　　5月23日，《中小企业私募债券业务试点办法》正式公布，作为中小企业融资的一条新路径，中小企业私募债的高调出场，更被人认为交易所债市伺机突围，未来的发行供给或超出市场预期。

　　6月中旬，由国泰君安承销的森德私募债券被市场一抢而空，发行方海宁森德皮革获得了一笔1.5亿元的资金，该公司终于得以融资“解渴”。

　　据了解，首批企业拟定的发行利率介于9.5%至13.5%之间，低于此前的市场预期。业内人士认为，首批私募债发行方资质均较好，信用风险相对较小，收益优势依然明显，所以受到热捧。

　　国泰君安承销的森德私募债券发行规模1.5亿元，债券期限3年，利率为11%。而目前已发行完毕的私募债中，利率大多在10%以下。如东吴证券承销的苏州华东镀膜私募债，利率为9.5%。国信证券承销的深圳嘉力达私募债，利率为9.99%，平安证券承销的杭州钱江四桥私募债，利率为9.35%。

　　《中小企业私募债券业务试点办法》规定，私募债发行利率不得高于同期银行贷款基准利率的3倍，照此计算，3年期私募债利率最高可达到19.2%。目前已发行的中小企业私募债利率大大低于市场预期。

　　沪深交易所首批推出的19家中小企业私募债中，来自浙江的中小企业就有5家，更多的浙江企业跃跃欲试，想尝甜头。

　　如何才能以较低的成本通过中小企业私募债进行融资？业内人士表示，主营业务为制造类等重资产公司，拥有各级别高新技术证书、净资产在一亿元以上，利润为正且能覆盖一年利息的企业，更容易发行成功。至于发行成本则需要综合考量，如果银行授信为企业担保，有交易所认可的评级公司为企业评级，都能给企业加分，起到降低发行债券利率的作用。一般来说，3年期的私募债券，综合成本约在9%-15%之间。

　　中小企业融资新路径

　　省中小企业局融资担保处负责人表示，中小企业私募债的一大关键特点是不用行政许可，直接由证券公司自己做方案，就可以推向市场；其次中小企业私募债发行速度比较快，拿到资金的速度比较快；且募集资金用途没有任何限制，非常灵活，可以偿还贷款，也可补充企业流动资金。这对于中小企业来说，无疑大大拓宽了融资渠道。对于投资者而言，则增加了投资品种。

　　从试点办法中可以看到，目前对发行企业的净资产及利润水平均没有硬性规定，相比中小企业集合票据要求的“连续两年盈利”，中小企业集合债的“最近三年净利润能覆盖一年利息”等要求均更低。发行规模也不受证券法中累计债券余额不超过公司净资产40%的规定。

　　不过，出于风险控制及利于销售的角度考虑，券商在制作内部发行方案的过程中均不同程度地提高了对发行企业的财务数据要求。市场人士认为，“虽然试行办法没有明确规定，但发行仍会有一定限制。否则投资者不接受，发行相应就会变难。”

　　宏源证券固定收益部首席分析师范为表示，券商会采取余额包销的方式，发行风险则由券商来承担，这是证券行业通行规则。所以选择企业是一个重要考验。“试点办法中，备选企业标准、盈利水平、净资产限制不高，从我们了解的情况，只需要2年的财务报表，过去是连续3年的财务审计报告，对财务要求有所降低，盈利水平也未提及连续3年盈利，以及经济增速要支付一年的利息，净资产也未做硬性要求。但券商会自己斟酌企业资质。”

　　“之前的债券产品都是针对成熟企业，在短期比如三五年出现变故的概率不会太大，但类似于中小微型企业，一年可能业绩就变了，所以选择时会比较谨慎。”范为说。

　　国泰君安相关人士也表示，在筛选企业过程中，其净资产、盈利能力依然会成为最主要的指标。“这主要考虑到中小企业私募债是新生事物，为降低和防范风险，一开始券商更倾向于选择稳健优质的企业发行，这样也更容易获得投资者的认同。”

　　那么，哪些企业会对中小企业私募债感兴趣？

　　“只要发得出去，很多企业对发行中小企业私募债都会感兴趣，现在大多数中小企业都缺钱。对于企业融资来说，间接融资是最好的手段，股权融资是最后一项选择。在银行贷款困难之际，能够债券融资，企业当然愿意去做。”申银万国代办股份转让总部总经理张云峰表示。

　　浙江一胜特工模具股份有限公司副董事长卢南法说：“我们企业打算发行2亿元至3亿元，因为它时间比较快，支付利息一年一次，有凭据的，有正规的收款收据，比民间借款便利很多，且金额也大，时间也长，发债将用于生产经营，弥补目前资金不足。”

　　据了解，试点办法中规定试点发行企业有一定限制，将在北京、上海、天津、浙江、江苏、广东六省市符合《中小企业划型标准规定》要求的中小企业中选择，支持高科技、“三农”或有自主创新能力的企业，规避六大产能过剩行业。

　　业内人士认为，全球经济面临下行的风险，未来货币政策趋于宽松，债券市场面临较好的投资机会，企业申请发行中小企业私募债时机不错。