赵庆明也认为，应避免市场上出现明显的人民币汇率贬值和一致的贬值预期，如果是这样，则不仅会有热钱大量撤离，甚至也会使本土资金大量外逃。

管涛认为，当前人民币汇率存在双向波动的风 险 。 现 在 外 汇 供 求 关 系 显 示 的 人 民 币 升 值 压力，主要是无风险套利行为导致的“虚火”。资本 流 动 驱 使 的 人 民 币 汇 率 走 势 具 有 资 产 价 格 属性，一方面容易出现汇率过

国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才表示，从2012年4月之后，热钱的流动与以往有所不同，主要是人民币和外币的交叉流动，热钱主要是套利资金，其套利的动机在三个因素：利差、汇率差、出口退税。其中，当人民币的汇差达到180个基点的时候，受益就可以完全覆盖货币转换的成本，套利资金就有足够的动力在不同币种之间进行套利。

朱宁则提示，尽管我国外汇储备充足，但不应过分迷信外汇储备。2005年汇改以来，人民币双边和多边汇率基本是单边升值，且均已累积了较大的升幅。然而，一旦人民币汇率走势发生逆转，热钱以及本土的一些资金就会逃离。

“一旦发生货币危机，再多的外汇储备都可能不足，这是国际金融危机已经验证的经验教训。”朱宁说。

资产价格恐受牵连

热钱如果流走了，房价还会坚挺吗？如果房价下跌了，热钱还会淡定吗？———热钱流出可能产生冲击的另一个爆发点在于与资产价格形成互动循环，尤其是房地产价格下跌的风险。

“已经进来的热钱的撤离，可能并不可怕，可怕的是如果这一撤离，导致境内居民资本大量外逃，可能引起中国资产价格大幅下跌。”赵庆明表示，由于我国资本项目目前高度管制，热钱主要通过贸易渠道转移，所以，热钱的撤出也往往相对缓慢，持续的时间会较长，其主要风险在于对资产价格的打击。

这并非只存在理论可能，即使在中国，也曾切切实实发生过。

2008年底至2009年上半年，我国就曾出现过一次类似的热钱与房地产的轮动，当时由于全球金融危机来袭，热钱急于流回本土，导致我国以房地产为首的资产价格的下跌，而房价下跌又进一步促使热钱的加速流出。

朱宁说：“从历史上金融危机来看，热钱具有追逐短期利益和高流动性两大特性，因此不排斥它在短时间内把一个国家的资产价格，无论是房地产还是股票市场的价格推向虚高，而在其撤出之后，可能会导致资产价格的下跌，那么如果国家对于自己的外汇储备和本币管理不是很有效的话，货币贬值会进一步冲击经济，这一点确实是需要给予高度关注。”

连平也认为，由于中国经济体规模庞大，加上资本账户管制，资本外流的风险主要是要警惕房地产价格和热钱的轮动。一旦房地产价格形成下降趋势的话，也会促使资本向外流动，而资本外流又同时会打击房地产价格。

浙江工商大学金融学院院长教授钱水土认为，热钱涌入是前几年国内房地产热的一个推手，但随着房地产宏观调控持续，以及近期国务院会议对于金融领域的多次部署，市场环境的不确定性导致热钱流出避险，也是资本外流的一个因素。一旦热钱加速撤离，对国内房地产市场的影响将进一步显现。

历史上，各危机国家的事实也表明，股市和楼市是国际游资最主要的两个投资领域，这一方面是因为这两个市场容易造成羊群效应，会大涨大跌，存在较大的套利空间，另一方面，与其他投资相比流动性好，容易变现。

朱宁表示，热钱流出后将导致A股市场的下跌或者整个资金面开始出现问题，那么可能会进一步影响到国内无论是房地产还是与房地产相关的信托产业和地方政府融资平台，也就是国内资产价格和财政可持续性的问题。

不必过度反应

目前，我国外汇储备充裕、利用外资结构稳定，具有较强的抗风险能力，但对风险要心中有数，不必过度反应，要区分是心理冲击还是基本面冲击，外部冲击还是内部冲击。

“要实现宏观经济的相对稳定，同时防止资产市场暴涨暴跌。”赵庆明表示，应该让外界充分理解经济增长目标和政策意图，让外界充满中国宏观经济稳定的信心，防止资产暴涨暴跌。

他认为，当前以及未来一段时间里，主要是防止房地产价格大幅上涨和股市的过度悲观。

从热钱的来源来看，贸易渠道仍是热钱出入的主要通道，应该首先对其加强治理，切实减少热钱流出入的规模。对于在某一时期存在大量净结汇或净购汇的贸易公司和跨国公司，应该专门核查其结售汇与真实贸易进出口之间的关系，对于发现通过虚假贸易、通过高报价或过低报价等方式转移资金的，只有提高企业违法成本，才能对热钱流出入起到有效治理。

“目前银行的外币存贷比不存在限制，已达到173%左右，而对人民币信用证没有管控导致对外币信用证的管控形同虚设。”陈炳才说，一方面，应控制银行外汇的存贷比，降低企业对银行的依赖。另一方面，应该对人民币信用证和外币信用证进行总额控制，将其作为短期外债的指标。

管涛也认为，应充分发挥银行在业务一线代位监管的职能，督促银行按照“了解客户”的原则加强对客户交易真实性的审核。进一步发挥海关、商务、税务、外汇等部门异常跨境资金流动监管协调机制的作用，坚持标本兼治、堵防结合，形成监管合力。