“藏汇于民”推进外储改革

　　外储是中国巨大的国民财富。我国外汇储备余额占到全球外汇储备9.4万亿美元的近三成，是排名第二的日本外储的三倍，但与日本等国不同的是，我们是典型的“官方储备国”，外汇储备大部分由央行持有。

　　然而这种“官方储备国”的集中风险比较大，所产生的货币不匹配将使国内金融市场的投资组合难以实现均衡，也使货币当局对货币和流动性的管理变得更加困难。央行还面临“不可能三角悖

　　因此，对中国而言，如何改变官方储备与民间储备结构，真正实现从“藏汇于国”向“藏汇于民”的路径转变意义重大。在对外汇储备结构考察中需要关注四大关系，即官方储备与民间储备的比例、美元储备与非美货币储备的比例、流动性高的资产与收益率高的资产的比例、放在美国银行和分散放在其他国家银行的储备资产的比例。这四大比例关系可以概括为：安全性、真实性、流动性、盈利性四原则。

　　在这四大比例关系中，第一位是官方储备与民间储备的比例。储备的重点放在民间不仅仅是“藏汇于民”，它首先反映的是一个国家的财富水平、储备水平和汇率水平是否真实。在现代市场经济条件下，货币定价权越来越不依靠政府，只有民间储备大于官方外汇储备时，这个国家才真正富强。当企业和老百姓敢于持有外汇资产才说明他对本国货币更有信心，这个国家的汇率才真实。当前，中国需要启动新一轮外汇管理体制的全面改革，通过新的制度安排促进储备结构的调整，真正由“藏汇于国”转向“藏汇于民”。

　　变“债权”为“股权”投资

　　对外金融领域还有一项重大的格局转变就是变“债权投资”为“股权投资”。我国对外金融资产已经高达46152亿美元，其中对外金融负债26301亿美元，对外金融净资产19851亿美元。然而从收益率结构上看，中国对外负债的回报率，要远高于对外资产的收益率。以中国持有美国长期国债收益率计算，我国储备资产的收益约为3%-5%(现在还不到2%)，外国直接投资在我国的收益平均在20%左右。按此估算，3万亿美元的储备资产年收益约1013亿美元，1.53万亿美元的外国直接投资的年收益为3060亿美元，相差近3倍，凸显出我国“负债高成本，资产低收益”的严重失衡局面。

　　未来，必须重新审视如何管理好如此规模庞大的对外金融资产。大规模投资于发达国家国债的储备资产流向需要根本性改变。要将债权转换为对包括美国在内世界各经济体的股权投资和权益投资，真正把外储资产用于中国实体经济在海外的拓展。通过多元化的资产配置提高储备资产二次创造财富的能力，真正让储备资产发挥全球化资源配置的作用。