本周前两个交易日，A股放量大涨，资源类和周期股引领大盘。管理层在全国金融工作会议中提出的提振股市信心和12月份信贷投放超预期的消息，很大程度上修复了市场情绪，而前期股市的超跌为市场的积极活跃奠定了良好基础。长期来看，2012年稳增长成为首要的经济任务，宏观环境将得到改善。经济和业绩低位逐季上行，货币政策名义稳健实际宽松使2012年股市有望延续2009年的故事。短期内，前期市场超跌以及政策利

    政策暖风提振市场信心

    1月6日至7日的全国金融工作会议提出，今年金融工作“要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心”。

    以上言论表明，2011年我国股市疲软、投资者信心不足已经引起决策层的重视。更重要的是，暗示了“提振股市信心”的根本途径在于，“抓紧完善发行、退市和分红制度”，弥补一二级市场巨大的收益鸿沟，这让两个市场协调健康发展。该提法剑指中国股市“重融资、轻回报”的顽疾，有利于中国资本市场的长期健康发展。在该利好的刺激下，A股本周前两个交易日走出了一波反弹行情，成交量也有所放大，前期股市超跌带来的估值修复空间将带动股市迎来积极行情。

    货币增速出现拐点

    2011年12月新增贷款6405亿元，全年7.47万亿，远超市场预期，主要原因在于财政力度的加大。我们预计2011年12月最后三天全国新增贷款投放超过千亿，资金投放力度强于11月份。信贷和货币远超预期提振了市场信心。

    虽然2012年货币政策不改稳健基调，但从一紧到底到相机抉择的转变体现出渐向温和的转变。公开市场操作方面，通过停发央票和适时开展逆回购灵活应对市场流动性紧张的状态，体现当前阶段央行对流动性的态度以“宽”为主。窗口指导方面，一季度信贷规模较上年略增，央行对宏观经济参数和商业银行自有参数的调整有松有紧：宏观经济参数调整有升有降，总体趋于温和；银行自身参数调整强调资本充足率监管。预计一季度资本充足率较高的银行，包括大型商业银行的信贷额度略显宽松，而资本充足率较低的部分股份制商业银行信贷额度略显紧张。准备金方面，自2005年开始，作为对冲外汇占款的主要手段，当前21.5%的水平远高于正常水平，预计2012年存准率全年下调四次，第一次下调将在春节过后，春节前则主要通过公开市场操作缓解流动性。

    我们预计2012年全年信贷规模将超过8万亿。按照一季度投放全年额度40%计算，投放规模将达到2.4万亿。由于季度内单月投放规模不得超过当季的40%，1月份有望投放9600亿元。考虑到春节提前和1月份工作日较短等因素的扰动，2012年1月份信贷投放规模可能会低于理论投放值。我们认为不宜过分夸大单月信贷的波动情况，央行对信贷规模的窗口指导周期为季度，单月信贷的波动并不必然表示信贷和货币政策的松紧；由此，关注一季度信贷投放规模的意义远大于1月单月的意义。

    通胀反弹概率不大

    受冬季低温天气、节假日等季节性因素影响，2011年12月份食用农产品价格继续保持小幅上涨态势。商务部的数据显示，2011年12月26日至2012年1月1日，蔬菜、水果、水产品、肉类、食用油、食糖、粮食和白条鸡价格上涨，鸡蛋价格持平。受天气、生产、运输成本增加影响，蔬菜价格连续八周上涨，涨幅明显，比11月初上涨35.7%。12月份肉类价格也止跌回升，连续四周环比上涨。

    尽管农产品价格上涨将带动食品价格上涨，但在投资和出口继续放缓的态势下，非食品价格将保持平稳，再考虑到翘尾因素，2011年12月份CPI回调态势不会改变，但与11月份相比，降幅将收窄。根据民生证券宏观小组预测结果，12月CPI同比上涨4.0%，1月份与12月份基本持平。 　□民生证券研究所策略团队