“三重底”能否撑住A股反弹步伐？

　　10月份以来，A股一直处于震荡筑底的过程之中，先是汇金增持四大行股票引发“政策底”的预期，而后在财政政策定向放松、3年期央票中标利率下行的政策预调预期的提振下，A股发起了一轮较为有力的反弹。

　　与始于2307点的反弹相比，本轮反弹的“硬件”条件更为成熟。上轮始于2307点的反弹主要基于政策放松的预期，而无论从支持小微企业发展的九大财金政策、部分地方

　　首先，货币政策拐点已现。尽管货币政策是否完全放松仍有待验证，但存准率近3年来的首降至少表明紧缩周期已经彻底结束。其次，本次央行宣布下调存准率的时点也颇为耐人寻味，中金公司彭文生认为，央行选择在这个时间点下调准备金率，最主要的考虑是给出一个明确信号，提振市场对防止经济增长大幅下滑的信心，尤其是针对近期欧债危机的演变给中国经济带来的下行风险。值得注意的是，在中国央行宣布降低存准率的同时，美国、欧洲、日本、英国、瑞士、加拿大6大央行联合救市，下调美元流动性互换利率50bp，而该举措将于12月5日开始生效，与央行下调存准率的日期是同一天。全球央行协同救市的迹象明显，受此提振，昨日全球股市均有较大幅度的上涨。

　　不过，从大类资产配置的角度来看，由于目前我国经济处于经济增速与通胀水平“双下”阶段，在此阶段，债券类资产相较于权益类资产的配置价值更高，而在货币政策放松初期“抄底”股市仍属于左侧交易阶段，存在一定的风险性。其中的主要逻辑是货币的放松已是既定事实，但从货币放松转向信贷放松仍存在一定的时滞性，而在货币放松阶段，债市往往率先步入牛市。此外，伴随着全球6大央行联手向金融市场注入流动性，全球大宗商品出现止跌反弹的趋势，1日纽约原油期货价格重回100美元上方；而在全球投资者避险情绪有所降低的情况下，美元指数也呈现出连续回落的态势。有分析人士指出，如果欧洲央行对欧债危机有明确救助方案出台，同时美元转向弱势，那么全球商品市场存在反转的可能。

　　不过，值得注意的是，不同于2008年在通胀见顶8个月之后存准率才首次下调，本次下调存准率的时点与年内通胀高点相距不足半年，一方面，政策的预调微调意味着“经济底”的提前到来，但另一方面，通胀的压力或于明年卷土重来，特别是在全球大宗商品价格再次“抬头”的背景下，过早的政策放松或许为明年的经济运行增加了新的变数。

　　总体上看，未来A股的运行格局仍取决于政策放松力度与经济下行幅度之间的博弈，短期随着货币政策拐点的出现，市场对流动性重归宽裕的预期或将推动前期超跌的周期股发起一轮反弹。不过，中长期而言，市场对经济下行的担忧仍将困扰A股。中证证券研究中心丛榕认为，本次“降准”基本符合预期，对市场的影响主要体现在短期的波动上，不会对A股固有的运行趋势产生实质影响，中长期来看，市场仍将在政策放松与经济减速的博弈中维持震荡，投资者应摈弃短期影响，把握其中的结构性机会，如受益政策扶持且兼具成长性的新兴产业个股。