饲料明年上半年维持景气

　　饲料企业下游需求依然强劲，成本压力逐步缓解。由于仔猪从补栏到供给需要约4个月，能繁母猪从补栏到育肥猪供给需要12个月，因此在补栏后，饲料的需求量会随之上升。年初(特别是下半年)以来，我国生猪和能繁母猪的存栏量环比持续上升，同比也基本维持在4%-6%的高水平。在存栏回升的带动之下，饲料企业主营收入同比增速从去年的20%持续攀升至今年三季度的38%。与此同时，饲料

　　饲料企业三季度的综合毛利率约为10.45%，环比上半年的10.97%略有下滑，主要原因在于玉米价格成本压力上涨所致。进入四季度以来，饲料企业的成本压力逐步得到缓解：随着国内玉米的丰产和新季玉米上市，国内玉米价格出现了明显的回调；豆粕价格则进一步延续了下半年以来的弱势格局。

　　前一轮景气周期告诉我们，饲料企业业绩趋势滞后养殖企业2-3个季度。我们考察了2004年以来，国内养殖企业和饲料企业业绩增长趋势以及与猪价之间的关系，发现养殖企业的业绩增长趋势和猪价趋势较为一致，并且几乎同时见顶，而饲料企业的业绩增长趋势则一般滞后于养殖企业两个季度。在前一轮的景气周期中，饲料企业的业绩增长顶部的出现滞后于养殖企业2-3个季度。目前看，禽畜养殖板块本轮业绩增长顶部已近，由此预计饲料板块的景气行情在未来两个季度仍有望继续上演。在股价方面，2008年的景气周期中，饲料股指数滞后养殖指数两个月见顶。在此期间，饲料指数上涨19.16%，养殖指数下跌1.41%，而沪深300指数则下跌15.72%，饲料指数大幅跑赢沪深300指数。

　　历史告诉我们，生猪存栏量一般领先饲料指数3个月。我们在2011年中期策略中曾经提出，实证表明生猪存栏领先饲料股价0-3个月。我们在这里进一步深化了前期的观点，通过分析我国生猪存栏量和饲料指数的历史走势，发现生猪存栏量一般领先饲料指数3个月。国内生猪存栏量在9、10月份以来正强劲回升，按照这一逻辑，饲料股在未来应该仍有投资机会。我们认为其中的主要逻辑为“生猪存栏量增加→饲料需求增加→饲料企业业绩增长及预期→股价反映”。