2005年，人民币汇率改革启动后，A股展开了一波轰轰烈烈的牛市。近日，央行表示， “进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”，这是否会成为扭转股市低迷的契机？新加坡南洋理工大学经济系副教授叶秀亮、大成基金研究部总监助理刘安田和五矿证券研究所所长刘德忠做客《财经对话》，分析汇改影响。

    ·主持人 王晶

    ·嘉宾：

    - 新加坡南洋理工大学经济系副教授 叶秀亮

    - 大成基金研究部总监助理 刘安田

    - 五矿证券研究所所长 刘德忠

    管理预期是重中之重

    中国证券报记者：本次汇改重申以一篮子货币作为参考进行调节，而自2005年汇改以来，央行始终未公布一篮子货币的构成，从实际情况看，人民币基本是盯住单一美元波动的，您觉得本次汇改将以何种方式进行？对升值幅度有何判断？

    叶秀亮：我希望这次真的是盯住一篮子货币，因为将来可能欧元和美元会大幅波动，如果长期盯住单一美元会有很大麻烦，所以转到一篮子货币很重要。

    对于升值幅度我认为不会太高，基本上对一篮子货币有一两个百分点的升值就差不多了。为什么要低于市场普遍预期的3-5%的幅度呢？因为投资人民币升值的资金流进来会推高股市和其他资产价格。如果你预期升值3-5%的话，那么实际升值幅度就不止这些，有可能是5%甚至更多。2007年的经济过热和股市泡沫，很大程度上就是因为我们人民币升值升得太多了，所以现在一定要管理好市场心理预期，一定要缓慢升值，不能超过1-2个百分点，并且是对一篮子货币不是对单一美元。

    中国证券报记者：近日公布的5月出口数据大大好于市场预期，推进汇改是否会对出口形成冲击？对整体经济的影响如何？

    刘安田：首先，我觉得决定出口的本质因素是境外经济的情况，汇率因素的影响要小一些，我们可以看到，前段时间人民币跟着美元已经升值了很多，但中国的出口一直到现在并没有放缓。预计6月出口增速可能会略有放缓，但这个放缓并不是由汇率造成的，主要是欧洲主权债务危机会对欧洲的经济增长有所影响，进而影响到我们对欧洲的出口。

    其次，中国短期的经济情况是外需较强内需偏弱，现在重启汇改，无论最后升值了多少都会对外需有一定的打压，那么在内需较弱、外需可能会受影响的情况下，我觉得未来国内针对内需的政策会放松。从历史上来看，汇率对经济的影响并不是很大。

    刘德忠：5月出口数据较乐观主要是由于“翘尾”效应，我估计今年7、8月份这一增速会达到最高峰，9、10月份增速会回落。短期来看，汇改对出口的影响不大，幅度如果能控制在3%以内，基本各个行业都能接受。中长期来看，会迫使利润微薄、附加值低的企业进行转型。转型的出路有两种：一种是往上游走，增加附加值，提高技术门槛；另一种是转到其它行业，淘汰一些高耗能、低附加值的产能。长远而言，汇改对整个国家的经济是有益的，对个别企业来说可能会有阵痛，但最终权衡利弊，肯定是利大于弊。

    中国证券报记者：市场担心人民币升值会加大热钱流入中国市场，进入股市、楼市催生资产价格泡沫，人民币升值是否等同于资产泡沫？将在多大程度上催生资产泡沫？

    叶秀亮：人民币升值不一定等同于资产泡沫，但是有很大关系。如果说现在预期人民币升值很多，升值 3-5%甚至更高，那么就会有很多资金流进来，货币增长就高了，货币增长高肯定会流入股市、楼市。现在我们最需要做的就是管理市场的心理预期，你要告诉市场人民币只会升值一两个百分点，让那些准备流入的资金知道不可能赚太多，这样才不会推高资产价格催生泡沫。

    有望见底但难现牛市

    中国证券报记者：2005年7月人民币汇改启动，随后上证综指从1000点起步一路攀升至2007年 10月的6124点，本次推进汇改能否成为扭转股市低迷的契机？能否引发新一轮牛市？

    刘安

    第二，汇改对于中国经济长期的前景是比较有利的。因为如果人民币不升值，不改变之前盯住美元的汇率政策，那么就会跟随美元涨跌，相当于人为加大了中国经济波动的因素。如果汇率变成由市场来调节、参考一篮子货币，那么就可以作为调节经济的手段，在美元上升的时候人民币贬值，出口会好一点，在美元下跌的时候人民币升值，可以控制经济过热。

    因此，汇改无论短期还是长期都对股市有着积极意义，但能否成为扭转股市低迷的契机，还要看其他因素，主要是国内政策和欧债危机。结合股市目前的估值情况，我认为市场见底的概率偏大，即使现在不见底，未来一到两个月之内也很可能会见底。

    刘德忠：本次汇改与2005年相比情况有很大不同。第一，2005-2007年中国资本市场进行了股权分置改革，解决了历史遗留的制度性问题。第二，当时中国的宏观经济走得非常强。第三，当时人民币升值基本上没有任何阻力。当这三个利好因素叠加在一起时，A股走出了一波轰轰烈烈的牛市。

    反观现在，三个因素都已不同了。一是原来股改制度性的溢价基本不存在了，相反，现在资本市场在不断完善，有了股指期货的做空机制；二是中国宏观经济不像以前走上坡路似的持续高涨，现在经济还在复苏过程中；三是本次汇改不会像2005、2006年时进行一次性的升值，而是缓慢上行。所以，像2005年汇改带来的大牛市在如今是不可能再出现了。

    结构性机会显现

    中国证券报记者：近日，各大券商发布的中期报告几乎一边倒地看空，而AH溢价指数却再创新低，究竟是券商集体犯错还是估值中枢仍将下移？

    刘安田：的确，现在各大券商的中期报告看空的比较多，只有个别券商看多，如中信和申万。看空的观点主要是觉得经济会下滑，国际环境也存在不确定性，看多的观点主要是觉得目前保障性住房情况比较好，中国经济增长有不错的潜力，即使调结构也不会以打压经济为代价。我觉得目前最关键的因素还是看经济情况，如果看GDP的同比增长的话，二季度还是10%以上，可是如果看环比的话，我有一个统计，4月份GDP环比增长是零，5月份是5%(年化)，6月份预计也是5%(年化)，那么整个二季度年化的GDP增长就是4%—5%，这说明经济状况并没有想像的那么好。

    不过，股市从来都是领先于经济做出反应的，我认为经济这么差的情况是不可持续的，物极必反，而在经济见底之前，股市必然先做出反应。由于4、5、6月的经济增长较差，所以我觉得政策调控可能会有所放松，在这种情况下，很可能7月股市就会见底。未来市场的机会应该是结构性的，但这并不是说只有新兴产业才有机会，传统产业+新兴产业的优质公司、优质行业都有机会，我比较倾向于零售和汽车、电子、新能源产业。

    刘德忠：究竟是券商集体误判还是价值中枢继续下移，我觉得这取决于未来市场与政策博弈的结果，之前券商出现集体误判2010年市场运行也是因为没有预料到房地产调控政策的超预期。未来我觉得经济不一定非要保持10%以上的增长，假如GDP能维持6%、7 %的增长，但增长的质量比较高的话，依然是相当可观的。既然国家下决心调结构，那么对于那些高耗能、高污染的行业，调控就不会放松。我判断偏紧的政策可能会延续更长时间，股市应该不会在短期内出现反转，市场先低后高的可能性比较大。这个博弈的过程会比较长，最终结果还是看国家对今后发展战略的定位，是粗放式的增长还是高质量的增长。