一季度航空业需求延续了良好增长，同时，票价水平同比涨幅超出了之前的预期，预计航空公司一季度的收入水平同比将大幅提升。成本方面，虽然油价水平同比上涨较多，但一季度燃油附加费帮助抵销了部分油价的上涨。总的来看，我们预计一季度三大航主业盈利将好于2007年行业高峰时的水平，体现出行业景气度的持续提升。

    收入将持续提升

    预计国航，南航和东航一季度盈利分别可达到11.49亿元，12.19亿元和5.42亿元，每股盈利分别为0.09元，0.15元和0.05元。其中，南航由于出售珠海MTU公司而在一季度获得11亿元的税前营业外收益。此外，我们预期国航和东航将分别获得2亿元和6亿元的税前

    关注需求增长和运力投放情况，票价水平是关键指标。我们认为目前国内经济环境有利于航空业需求的良好增长，而外围经济环境的转暖也使得国际航线和货运业务持续恢复，5月即将举办的世博会也将对行业需求形成一定刺激，预计全年将保持较好的增长。而行业运力的投放将保持温和增长，供需关系将保持健康，有利于支撑票价水平增长。高铁目前只在局部形成分流，不会对行业整体产生太大冲击。总的来看，航空公司的收入状况将持续提升。

    关注油价走势。近期经济数据走好，提振国际油价加速上涨，截至4月6日已经达到86.6美元/桶，为18个月最高价。不过，我们认为目前原油需求提高的趋势尚未确立，油价进一步大幅上涨的可能性不大，我们仍然维持今年全年平均80美元/桶的预测。此外，目前国内航线燃油附加费的联动机制也使得航空公司能够顺利地减弱航油价格上涨的影响。总的来看，我们认为油价上涨不会阻止今年航空业主业盈利的提升。

    将受益人民币升值

    关注人民币升值。中金宏观组认为，人民币汇改时机日益成熟，并预计人民币可能于4~5月份恢复渐进性升值。航空业将是人民币升值的主要受益板块。其中，南航由于其美元负债金额最大，人民币升值对其每股绝对盈利的提升最为明显。

    关注行业重组整合的进一步推进。东航与上航的合并已经完成，进入整合阶段。国航也已经成功获得对深航的控制权。不过，我们预计随着 2012年高铁网络建成以及中国航空市场进一步开放，未来航空业仍面临较大冲击，提升竞争力的要求比较迫切。相关部门存在进一步做大做强国内航空公司的动力，因此我们预计未来航空业的重组整合仍将有所推进。

    南航估值优势更明显

    我们维持年度中看好航空业的观点，随着航空业景气度的持续提升，以及人民币升值预期的支持，航空板块的表现将得以延续。目前国航，南航和东航的2010年市净率水平分别为5.5倍，4.6倍和7.4倍，H股市净率分别为2.9倍，1.9倍和3.6倍。估值虽然不低，但从趋势投资来看，相比其历史高点仍有一定的空间。对A股航空板块的推荐次序为南航、东航和国航。在完成本轮非公开发行后，南航市净率水平将显著下降，在板块中估值优势更为明显，而南航同时是人民币升值的最大受益者，因此是我们在航空板块中的首选。东航估值水平最高，但作为上海本地的基地航空公司，世博概念以及市场对于东航引进战略投资者的预期近期将对其股价形成一定刺激。我们虽然看好国航的行业龙头地位，但其今年可能的利好因素已经全部兑现，短期内缺乏催化剂。