行情深度需看经济

　　在债市大体方向上，市场并没有分歧，真正的分歧体现在经济增长形势的把握上，即市场对于未来经济增长放缓的程度存在分歧。在10月汇丰PMI初值公布之后，这一点表现得更加明显。

　　如华泰证券等机构认为，受经济持续放缓影响，宏观政策面正逐步迎来定向宽松阶段，决策层有意精确掌控宏观经济走势，稳步推进经济转型，避免“硬着陆”风险。10月汇丰PMI指数快速回升，也显示了经济“硬着

　　东方证券则表示，目前市场预期政策将逐步走向宽松，10月汇丰PMI指数回升也会改善市场对短期经济前景的预期。但是，两者都不会改变短期经济继续回落的趋势。从政策的宽松预期看，目前M1季调后月环比增速已经很低，假设政策定向宽松后，每月多增1000亿元的信贷资金，也不过使单月M1环比提高0.3个百分点，货币供应对经济增长的制约依然存在。事实上，短期每月的信贷可能也不会增加那么多。而汇丰PMI的回升，只不过是连续3月处于荣枯分界线下方后的小幅回升。从9月工业企业数据看，企业产成品库存的同比增速上升至24.2%，再创年内新高，表明企业库存压力依然较高。总体看，经济增速短期仍会明显回落。

　　目前来看，外部经济的不确定因素以及国内政策变量的存在，使得精准判断经济增速放缓幅度的确存在较大难度。但是目前已经可以确定经济降速的趋势。体现到债券市场上，正如中金公司分析师所言，当前债券市场已进入牛市状态初期，但是本轮牛市可能较为波折，收益率不会持续快速回落，而更有可能呈现“下降-回升-再下降”震荡下行的特征。