4万亿之罪

2008年金融危机之后，4万亿经济刺激方案出台，这为信贷疯狂定下了基调。“那时，有一段时间，工信部、发改委几乎每晚灯火通明，加班批项目。因为，第一笔拨款下来后，必须在规定时间内用出去，否则，下一笔钱就进不来。”一位在部委工作的干部告诉记者。

刘蕾是2006年进入民生银行（600016）信贷部的。在她客户经理的职业生涯中，2009年下半年至2010年上半年，信贷最松，就像“掉了扣”似的。“一些批了一年多还拖着的项目那时都落实了。评审还说，我们不放款，别的银行就捡便宜了。”

究竟有多“宽”？刘蕾这样解释，平常，客户经理看项目，不仅要考虑企业在2—3年内能否保证资金正常周转，还要考察其5年内的规划，甚至10年内能否上市。但那时，只要满足第一个条件，贷款基本就能得到批复。而且，银行

而银行“冲动”放贷的主要对象之一就是地方融资平台，以云南为例，该省的一位银监局人士透露，该省的平台债务初期估算约有2000亿。

“债务就是这两年开始增加的，尤其是4万亿下来之后。”上述人士告诉记者，“目前，地方政府借助城市化推动经济发展的积极性很强，很多基础设施建设投资规模巨大，一般都是找国开行、建行，一次签约就是上百亿。”

而依据目前针对融资平台的审查，2008年之后，银行在刺激经济的基调下进行的“突击放贷”，“滥放”似乎是普遍行为。譬如，今年4月，某商业银行针对南方某省地方融资平台进行了全面清查，发现的主要问题之一是还款来源不足，包括地方还款承诺尚未落实、偿债能力不足等情况。比如，2010年5-9月，该行某支行曾先后向区一级城投公司发放三年期固定资产周转贷款3笔，总计5亿元，用途为路桥建设（600263），贷款本息原定由区政府财政偿还。然而，至今，该企业未提供区政府承诺还款的任何有效书面文件。

就是在这一场“信贷潮”，货币从央行源源流出。据统计，2009年全年新增人民币各项贷款9.59万亿元，同比增加4.69万亿元；2010年的这一数值为7.95万亿元。

而当所有这些货币在市场流动时，高物价似乎就是不言自明的事情了。

“2008年以来，采取了最激进的政策来保增长，贷款一年发了10万亿，”国务院发展研究中心金融所研究员吴庆告诉记者：“这是这一轮通胀的主要原因，是国内因素。”

一方面是信贷潮造成可能的货币超发，而另一方面则是外汇占款冲销成本增加。

“中国的外汇储备数量庞大，而且增加得很快，”曹远征告诉记者，“央行必然要进行对冲，资产负债表在不断增大，随着央行的资产越多，央行的负债就会越多，这也是造成目前货币超发的一个原因。”

“事实上自1994年以来，人民币大幅度贬值，从那个时候开始，国内的物价水平远低于我们的贸易对手，这就会产生升值压力，而我们的开放程度很快，这种压力就会通过市场表现出来，”吴庆告诉记者，“人民银行虽然很努力去维持平衡，汇率也不想提高，通胀也不想让它起来，这实际上是做不到的。”

而人民币长期的贬值，就无法国际收支平衡，吴庆指出，这其实是造成货币超发的国际因素。

收缩货币

2010年年末，央行行长周小川在新年致辞中提出2011年将实行稳健的货币政策，这象征着中国的货币政策转变，紧缩代替宽松成为主题。

随后出台的货币政策执行报告提出2011年，广义货币供应量M2初步预期增长16%左右。而要想保证这一目标实现，2011年央行信贷总量必须要控制在7万亿元左右。这也就意味着2011年银行的放贷空间陡然变窄，而银行也在悄然地变化着自己的主要业务。

“目前，存款是各大银行的头等大事。甚至在一些中小商业银行，有些业务员分配到的业务指标是1年拉1个亿的存款，如果完不成，分行将出具一封警告信，限其一定时间内达标，否则将面临‘开除’。”沪上工商银行（601398）某支行个人贷款中心的负责人告诉记者。

紧缩信贷是直接从总量上对货币供给进行调配，也正如央行货币委员会委员周其仁表示的那样，“实行紧缩政策，加大生产，对抗通胀”。

但事实上物价还在上涨，6月的CPI同比增长达6.4%，创三年来的新高。而紧缩的货币政策则导致了企业，特别是中小企业钱荒。

另一方面人民币升值的压力还在加大，整个6月人民币兑美元汇率突破了1比6.5的心理关口，一直维持在1比6.484到1比6.468之间。

显然央行的压力还在不断加大，通胀和人民币升值都在消耗着央行的调控手段。

“要想压低通胀，又不想人民币升值，这是既想马儿跑，又想马儿不吃草，”曹远征如是告诉记者，“人民币升值本身就是压低国内通胀的一种措施，要是能做到国内不通胀，同时汇率不涨，那可以说是创造奇迹！”

相对于人民币升值问题，曹远征对紧缩的政策效果表示认同，“紧缩政策实际已经有效了，食品和能源价格，也就是核心通胀率实际在持续下降，紧缩货币政策已经发挥了作用”。

曹远征进一步解释说，目前的物价上涨主要是能源价格上涨和农产品（000061）价格上涨。“石油价格上涨，这里有国际因素，农产品上涨影响较大，CPI上涨6.4%中的4%都是农产品造成的，”曹远征说，“但是农产品涨价是别的原因造成的，和货币供应并没有太大关系。”

相对于曹远征的乐观，吴庆则表示紧缩货币政策并不能有效处理问题。“目前的选择还是让人民币缓慢升值，这就意味着以后这种通胀高企的情况还会发生！”

“我不同意现在中国还有货币化的空间，也许在过去还有，现在就未来讲，中国还有什么东西没有市场化？”吴庆反问道，“特别是目前还在逆市场化，比如住房政策。所以目前的货币超发已经不是市场化可以处理的了。”

很显然，要想处理目前的通胀问题，紧缩政策之后，汇率政策调整是不得不考虑的了。

“人民币升值，怎么才算升到位，这个没人会知道，”吴庆告诉记者，“但是让人民币稳定快速地升值，对缓解通胀压力肯定有所帮助。”

比起让人民币升值到多少才能彻底释放通胀的压力，吴庆认为更重要的是选择让人民币升值的策略，“我们有很多的策略可以选择，比如目前的一篮子货币策略，还有类似美元欧元的自由浮动策略。”

“中国已经是超越日本、超越德国的世界第二大经济体了，为什么不能让人民币自由升值？”吴庆反问道。

那么人民币到底应该如何选择升值策略？如何才能比较稳妥地通过人民币升值措施，解决国内通胀高企的国际因素呢？吴庆指出这里存在一个策略比较，衡量利弊的问题，“但是强大的经济都是选择让本币自由浮动的。”

“当前的人民币升值策略不可以持续下去，如果持续下去， 1997年亚洲金融危机时泰国、马来西亚遭遇到的困境会在中国头上发生，”吴庆最后说道。

而中国央行货币政策委员会委员周其仁也表示，通货膨胀的根源是货币超发，治理通胀的政策应坚决而稳妥地收缩货币、增加生产。

《人民日报》19日引述周其仁的话说，高价背后总有钱多的影子，若仅仅大力打压高价，抑制通胀就难以期望好效果。

周其仁表示：“通胀是流通中的货币相对于生产供给增长过多。分出诸如输入型通胀、成本推动型通胀等类别，不但逻辑上讲不通，还可能分散治理通胀的注意力和关注点。”