过去几个月来，受美国联邦储备委员会退出量化宽松（QE）政策预期影响，全球金融市场发生大幅波动，部分新兴市场陷入资本外流和货币贬值的动荡。这也是今年国际货币基金组织（IMF）和世界银行年会的热点话题。

在上个月结束的议息会议上，美联储宣布继续维持目前每月850亿美元的资产收购计划(即量化宽松，QE)，这就使得人们所预期货币宽松退出时间被推迟。美联储退出货币宽松，是目前商品行情的重要影响因素。美联储推

意味着利多与利空因素并存，并不都是行情上涨影响。美联储推迟退出QE，维持货币宽松力度不变，一方面意味着商品市场行情继续获得流动性支撑，因此宣布当日全球股市、石油、黄金价格大幅上涨；另一方面也显示了实体经济复苏比先前预想的更为艰难，需求尚未完全恢复，失业率仍在高位。为此议息会议将2014年的美国GDP增速由之前为3.25%下调至3%，继续支持力度不变的宽松货币政策，直到就业市场出现充分改善。因此美联储推迟退出QE，对于大宗商品市场而言，其实是利多与利空因素并存，并不都是价格上涨影响。

意味着退出压力还将存在，短时期内抑制价格升幅。美联储此次QE退出按兵不动，在表明实体需求复苏尚未获得巩固的同时，还显示了在“靴子落地”之前，大宗商品市场压力将一直存在。因为推迟退出并非不退出，退出是早晚的事。有研究机构预计，要到2014年第一季度才会启动QE退出，QE退出的全过程可能要到2014年年底才结束，而加息可能要到2015年年中。而美联储则明确表示没有确定的时间表，需要“等待更多经济复苏的证据”。这就告诉我们，QE退出预期阴云还将笼罩市场一段时间，从而产生价格行情抑制效应。

意味着商品市场所面临的退出压力并不强大，价格继续跌落空间有限。美联储前后数次QE，产生了商品行情中相应的“货币宽松溢价”。初步分析，这种“货币宽松溢价”至少占据全部价格构成的10%。比如在目前国际市场每桶石油价格中，其“货币宽松溢价”大约在10美元左右，有色金属、矿石等大宗商品也大致如此。随着美联储QE退出，货币供应逐步回归正常水平，大宗商品价格中的“宽松溢价”也将随之消失，由此产生市场价格的向下性调整要求。但是总体来看，QE退出对于大宗商品行情的冲击力度较为温和。首先是QE退出进程十分谨慎与缓慢，有着严格的经济数据转好等前提条件限制，同时还受到全球经济增长的掣肘，竭力避免新兴经济体国家财政危机而殃及美国经济复苏。一些国家和国际货币基金组织等国际机构多次喊话美联储谨慎退出QE。即便美联储启动退出进程，估计也是逐步试水、逐步退出，初期月度减少购债规模不会很大，可能也就100亿美元，甚至更少，整体退出进程可能要持续数年，这就使得QE退出冲击力度不会集中显现，能够被市场所承受。其次是市场之前做好了充分准备。通过美联储QE退出政策的前瞻性引导，以及市场对于退出预期的炒作，商品大部分宽松溢价已经通过前期行情回落，提前获得了消化。因此，即便美联储真的开始QE退出进程，许多大宗商品价格也不会因此大幅走低。搞得不好，还有可能出现另外一种局面，即利空出尽后的价格触底反弹。由于目前许多企业库存均已处于较低水平，任何利多因素，都会引发市场积极响应，也包括美联储QE退出的“靴子落地”。

意味着美联储继续弱势美元政策。为了救市、还债和全球购物，美联储长期实施贬值性的弱势美元政策，近几年连续数次QE，开足马力印钞，更是将这种事实上的弱势美元政策推向极致。此次美联储推迟QE退出，除了经济基本面的考虑之外，也在于遏制前段时期QE退出预期所产生的美元升值势头。因为美元的持续性升值，长期利率提高，势必增加美国债务财政负担，降低出口竞争力，不利于巩固经济复苏势头，这不符合美国长远战略利益，美国政府势必采取各种措施加以反制。当然，美国政府在实施弱势美元战略方针的同时，也在掌握美元贬值节奏，避免其世界第一储备货币地位的根本性动摇。这也就是为什么在美联储议息会议宣布维持货币宽松力度的同时，又有重要成员表示美联储可能在10月开始放缓资产购买步伐，再次引发人们的QE退出预期。美联储这种左右摇摆的货币政策，其实显示了美国货币政策制定者们的高超技艺。美联储通过系列作秀，确实做到了“鱼与熊掌”兼得。即在大量印刷美元，在“免费”全球还债、购物与支付巨额战争军费的同时，又维护了美元强势货币地位。尽管这种操作手法引发了全球商品市场巨大动荡。

意味着再次抄底机会的来临。目前国内实体经济企稳回升态势十分明显。9月汇丰制造业采购经理指数(PMI)初值回升至51.2(前值50.1)。其中新订单指数创下6个月高点，采购价格、采购量双双回升。与此同时，欧美发达国家PMI指数亦创下新高。如果美联储能在年底退出货币宽松，那就意味着美国经济复苏势头已经获得稳固与确认。而美国为首的西方发达国家的经济复苏，将会增加中国商品进口，再添中国经济增长动力。以美联储启动QE退出为标志，商品行情扬升的主要基础将不再是货币宽松因素，而让位于实体经济需求的增长这一更为坚实的基础。在这种情况下，如果近期QE退出预期及实际退出，产生大宗商品行情的抑制效应，国内外投机资本乘机做空，压迫价格回落，那就意味着抄底机会的再次来临。不仅大宗商品市场如此，黄金与股市也将都是如此。（作者系兰格经济研究中心首席分析师）