11月份，上证综指累计下跌5.46%，政策微调预期下引领的反弹最终折戟沉沙，市场重回寻底之旅。在此期间，申万一级23个一级行业中，仅有食品饮料、医药生物和农林牧渔三个行业实现单月上涨，而建筑建材、黑色金属、家用电器行业则领跌市场。总体上11月的A股呈现出重消费、轻周期的防御性特征。不过，随着昨日晚间存准率的意外下调，前期超跌的周期股或存在一定的反弹机遇。

　　宏观经济不佳

　　消费“防御性

　　由于11月汇丰PMI初值大幅低于预期，市场对国内经济持续放缓的担忧再次加剧。与此同时，政策放松力度不如预期，欧债危机有向欧盟核心国蔓延的趋势，加之11月与12月沪深两市IPO数量再度回升导致股市资金供需失衡，在多重利空因素的共振下，A股未能将始于10月下旬的反弹进一步延续。

　　从11月份A股分行业表现来看，对经济下行的担忧主导了近期A股的持续下跌。根据wind资讯统计，23个申万一级行业中，仅有食品饮料、医药生物与农林牧渔三个行业板块实现单月上涨，分别累计上涨了2.81%、0.52%和0.47%，餐饮旅游与公用事业跌幅相对较小，分别累计下跌了0.69%和1.21%。总体而言，11月表现较好的行业板块均具有较强的防御性色彩。与之相对应的是，建筑建材、黑色金属、房地产、有色金属等周期性行业板块跌幅较大，分别累计下跌了10.27%、10.17%、8.27%和7.42%。事实上，如果从估值的角度看，周期性行业的估值水平已基本处于历史低位，换言之，未来周期性行业估值下行的空间几乎被封死，因此，本轮周期性行业的调整主要源自市场对国内经济放缓可能超出预期的担忧，即对周期行业上市公司可能遭遇“业绩杀”的提前反应。

　　就目前国内经济发展情况来看，经济增速下行的态势至少将持续到明年二季度。不过，昨日晚间央行意外下调存款准备金率，预示着货币政策全面放松的开始，前期超跌的周期行业股而言或存在一定的反弹机遇，但反弹能否延续还需看货币政策放松的延续性。当然，考虑到国内宏观经济增长放缓趋势仍在延续，出于防御性配置的需求，食品饮料、医药生物、餐饮旅游等消费类行业仍是较为安全的选择。