国内外经济形势变化

　　近期全球流动性的紧缺是人民币对美元即期汇率连续触及交易区间下限的重要原因。之所以会造成全球美元需求突然增加而人民币需求相对回落是国内外经济形势最新发展的结果。

　　第一，欧元区主权债务危机的不断演绎。欧洲商业银行大量持有出现债务问题的欧洲五国国债，希腊国债的减记已经冲击了欧洲商业银行流动性。欧债危机解决方案不断受到一些因素的干扰，持续打击市场信心，特别是明年2-3月

　　第二，从国内方面来看，首先,8月以来物价水平的快速回落遏制了人民币实际汇率快速升值的势头;其次，由于下半年以来外围经济形势的恶化，我国出口增速已降至15%左右，明年出口形势将比今年更加严峻，从促进出口的角度看，货币当局亦无对人民币汇率持续回落进行干预的主动性;再次，经过改革开放三十余年的建设，我国经济总量已跃居世界第二，基数增长会导致同比增速的放缓和经济潜在增长率的回落，因此未来中国经济增速将从过去的高增速中回到一个相对中性的增速区间内，这意味着未来人民币升值速度也将随之放缓。

　　2005年汇改之后，人民币对美元累计升值已超过20%，近两年年均升值到达5%的水平，预计明年人民币升值幅度可能会降至3%左右。另外，房地产调整政策的持续、农产品价格进入下行区间等因素也压缩了境外资本在国内逐利空间。总之，国内经济、物价增速双双回落降低了人民币的升值预期，是推动资本流出和人民币连续“跌停”的内部因素。

　　从历史经验看，资本大规模流出通常都是汇率危机爆发的先兆，但我们判断中国发生资本大规模外逃的可能性不大，原因有三：一是中国的资本项目没有放开，不存在国际资本大规模出逃的制度条件;二是中国庞大的外汇储备足以抵御投机资本的冲击，是市场对人民币保有信心的重要支撑;三是中国经济总体向好，人民币国际化进程正在逐步展开，人民币仍处于升值通道，人民币依然是具备投资潜力的币种。

　　近日国内市场人民币罕见的走势显示，人民币汇率经过前期的快速升值已经进入一个平台期。在这个平台上，人民币单边升值的现象将逐步消失，升值幅度也会缩小，人民币汇率将更多地反映国际国内经济形势变化而上下震荡。这一轮连续数日的人民币对美元走势或许正是人民币升值预期回归中性的一种表现。