近期受存准金扩大缴款基数的负面消息影响，前期股指的反弹进程再度夭折，沪深两市重新陷入弱势调整之中，不过在股指的调整过程中，市场却出现新的特征，尽管扩大存准率缴存范围的消息直接利空于银行板块，但银行股却并未出现恐慌性大跌，表现反而相对坚挺，表明其低估值已渐获资金认可，而中报业绩低于预期的创业板、中小板跌幅较深，成为两市做空的主要板块。银行股的止跌企稳在较大程度上遏制了股指的下跌空间，不过，在未出现更大提振因素之前，股指也很难快速走出底部，总体依旧维持震荡筑底判断。

　　货币调控方式重构

　　加息概率降低

　　周末的一则消息在A股市场上引起轩然大波，央行计划将商业银行的保证金存款中的承兑汇票、信用证、保函保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，并从9月5日起实行分批上缴。目前多家银行

　　的确，随着票据等表外负债业务发展，央行在数量调控时仅仅参照传统存款口径的做法已经不合时宜。今年以来，保证金存款出现大幅增长，1-7月的累计增量已接近银行存款增量的20%。对于A股而言，由于央行此举将直接回笼资金9000亿元左右，相当于3-6个月内提高两到三次存款准备金率。但从长期来看，扩大缴存范围之后，也使得央行在瞄准外汇占款进行基础货币投放的同时，增加了更大的主动性调控空间，也为未来定量宽松，降低存款准备金率提供了可能。

　　与此同时，央行在面对利率、汇率以及存款准备金率等三大工具调控流动性的选择上，在市场普遍预期存款准备金率调整空间有限的背景下，仍然采用了扩大存准率缴存范围的办法来获取更大的资金回笼功能，此外，人民币汇率近期升值步伐也明显加快，这表明，在外围金融动荡、美国QE3预期不断升温的同时，央行在利率工具的选择上，明显趋于谨慎。而市场目前普遍预期8月CPI将在6.2%左右，如果数据公布符合预期，那么，尽管通胀依旧维持高位运行，但如预期般在高位回落，则央行再度加息的概率将随之降低。

　　中小盘个股释放业绩风险

　　上市公司半年报已经落下帷幕，从wind统计数据上看，上半年A股所有上市公司实现营业收入同比增长25.78%，净利润同比增长22.31%，比起去年同期45%左右的涨幅均出现较大的下滑。而其中，中小板上半年净利润同比增长只有18.99%，创业板同比增长22.84%，均小于沪深300成分股净利润同比增长23.12%的涨幅，这也显示出，在收缩的信贷环境下，中小企业受到的负面冲击明显要更大，对其盈利能力也形成更大的影响。

　　前期由于市场流动性紧张，加之政策利好预期不断，资金明显更加偏好创业板等中小盘个股，这也使得中小盘个股与主板间的估值差距再度被拉开，沪深300目前的静态市盈率仅为12倍，而中小板为35倍，创业板更是高达46.89倍，考虑到目前市场对于中小板2011年业绩增长预期在35%左右，对创业板的盈利增长预期在46%，而从中报业绩上看，中小盘个股业绩与市场一致预期相差甚远，这就意味着，一段时间内，中小盘个股或仍有进一步释放估值风险的可能。

　　综上，在政策面日趋明朗，市场对加息预期不断降低的背景下，银行股等低估值品种明显已无太多的下跌动能，而其止跌回稳也将在较大程度上封住股指的下跌空间。除此之外，目前两市资金面依然紧张，这并不支持权重股有更多的表现机会，而中小盘个股的走弱，势必淡化两市的赚钱效应，进而对两市做多人气形成进一步压制，因此，8月份经济数据明朗之前，A股市场总体仍将以震荡筑底走势为主，建议继续控制仓位，逢低适当关注业绩增长稳定、估值较低的个股估值修复性机会。