进入2013年以来，伴随经济减速出现的不良贷款余额反弹、非银行信贷规模快速上升、房地产销售的“V”形反转等现象引发了各界的担忧。这种担忧主要体现在对这三者之间存在的“金融共振”联系及其可能引发的金融风险。

“要盘活存量、用好增量，很重要的一个办法就是影子银行的处置和安排。”6月26日，在回答本报记者有关近期流动性紧张的问题时，中国银行首席经济学家曹远征说，这种处置和安排只有两种方向：一是银行非标准

曹远征分析，从银行角度看，近期流动性困难主要是由于期限错配所致。过去一段时间，由于4万亿元的投资等因素，银行贷款期限拉长，错配的可能性加大，一旦经济下行，就会出现流动性困难的情况，这其中就伴随着影子银行问题。

影子银行本身即是一个金融脱媒的过程，但问题在于，它并没有完全脱离资产负债表——如果完全脱离，则成为资产证券化，是透明的。因此，曹远征认为，资产证券化是解决影子银行的另一个有效途径。

中国银行国际金融研究所26日发布的《2013年三季度中国经济金融展望报告》显示，受需求减弱、产能过剩和政策调控等因素的影响，预计二季度国内经济增长继续走低，GDP增长7.6%左右。报告称，应当防范经济放缓可能引发的风险，包括失业上升和金融风险，其中包括影子银行膨胀、地方债务和银行不良贷款上升。

作为近期中国经济中出现的“轰动性”事件，突然爆发的货币市场流动性紧张，一度引发恐慌情绪，并继而重挫股票市场。

然而，曹远征却认为情况并不严重。他分析说：“从银行角度看，因为季末，特别是6月份，清缴税款、企业分红、银行补交准备金，包括理财产品到期——每年这个时候都紧张。从宏观层面看，今年出口大幅下降，而央行是通过结汇然后投放外汇占款来补充流动性的，这个机制肯定受到影响。应该说，这两方面因素都是可以预见的。”

但有两个新增因素是过去估计不到的：一是6月份银监会要求把表外资产转入表内，从而挤压同业拆解额度；二是监管要求防范理财业务风险，银行自营账户和理财账户不能关联，那么如果理财到期，则银行一定会去筹措资金，这是引起短期资金价格暴涨的一个原因。

曹远征认为，上述三种因素叠加构成了目前流动性紧张的局面。预计7月份之后，季节因素消失，若出口形势好转，流动性紧张状况会相应缓解。不过，即便如此，由于整个宏观经济面并未根本好转，货币市场的拆借利率也不会下降到年初水平。

流动性短缺之下银行理财产品收益率飙升，银行成本抬高，是否将对其盈利形成压力？对此曹远征回答：“肯定会带来一定压力，但由于理财产品期限都很短，银行还是能够承受的。”

利率市场化本身就是一个风险的释放，需要银行产品创新和风险把控能力。而此次流动性骤紧表明，银行对利率市场化所带来的风险在把控上并不令人满意。对此，曹远征认为，除微观方面金融机构需要做更多工作提升风险管理能力外，宏观方面也需要更多的管理工具——这样，至少流动性不会出现骤紧的状况。

尽管流动性紧张只是暂时现象，但它折射出的经济金融领域中存在的结构性矛盾和系统性风险不容忽视。

进入2013年以来，伴随经济减速出现的不良贷款余额反弹、非银行信贷规模快速上升、房地产销售的“V”形反转等现象引发了各界的担忧。这种担忧主要体现在对这三者之间存在的“金融共振”联系及其可能引发的金融风险。

一方面，非银行信贷也被笼统地称为影子银行，规模的快速攀升引发市场对其信贷流向的猜测。市场普遍认为影子银行正可能成为地方融资平台新的融资渠道。相对于银行信贷而言，影子银行受到的监管较少，地方融资平台的总规模更加难以估算和掌控。

另一方面，地方融资平台的还款来源主要依赖于地方政府通过出售土地获得财政收入，土地的价格高低又取决于房地产市场的活跃，因此房地产市场的可持续性将成为影响地方政府偿债能力的重要因素。同时，地方融资平台以及企业贷款大都以土地作为抵押来获得银行贷款，土地价格的高低将直接影响抵押品价值，从而影响商业银行的资产质量。

因此，影子银行、地方融资平台规模、房地产市场的可持续性和银行资产质量等几者之间形成了一个相互作用、反馈放大的“金融共振”链条，一环扣一环，牵一发而动全身。

那么，这一链条是否会发生系统性崩溃？对此，中国银行国际金融研究所副所长宗良表示，总体来说，上述“金融共振”所产生的金融系统性风险短期还不具备触发的条件。

中国银行国际金融研究所高级研究员周景彤分析，首先，房地产市场有局部泡沫，但尚不具备崩溃的条件。

中国银行宏观经济研究课题组通过测算35个大中城市（主要是直辖市、省会城市及部分三线城市）的房价收入比发现，近年来，全国房价收入比不断上升，温州等三线城市的房价收入比甚至高于北京、深圳等一线城市。这表明，中国房地产市场确实存在局部性泡沫，但是短期并不具备崩溃的条件。

其次，国家审计署近期发布的36个地方政府本级政府性债务的审计结果显示：截至2012年底，上述地方政府债务余额达到3.85万亿元，近两年来增长了12.94%。以此推算，截至2012年底，全部地方债务余额将达12.08万亿元。

“地方政府债务主要以融资平台形式持有。目前来看，这一债务水平总体可控。由于中国的债务基本上是内债，可以通过货币政策、债务重组等方式解决，因而其对宏观经济的影响程度和冲击面远不及其他国家。”周景彤说。

值得关注的是，作为摆脱金融抑制的表现，影子银行在提高金融效率的同时，也增大了银行体系的风险。周景彤认为，目前影子银行导致银行体系风险被低估，但这并不必然导致金融风险上升。

按照大部分市场人士的观点从广义角度估算，2012年影子银行规模约在20万亿元左右。周景彤认为，上述观点对影子银行的估算结果普遍偏大。即便如此，由于绝大多数影子银行活动都处于监控之下，非银行正规体系外的融资活动并不必然导致金融风险上升。

尽管“金融共振”尚不足以引发系统性风险，但其所反映出的中国经济增长内在结构性缺陷、风险传染机制及风险的快速积累确实值得高度关注。

为此，中国银行课题组专家认为，应加大对地方融资平台的清理整顿，控制其规模的进一步快速扩张。全面测算各地政府的财政偿还能力，合理确定贷款总规模和新增贷款总量，防止地方政府负债总量规模的进一步盲目膨胀。多管齐下，落实融资平台贷款和落实还款来源，有效保全资产，确保总体风险处在可控范围之内。

同时，加快金融市场化改革，规范影子银行的发展。推进利率市场化改革，加快商业银行转型，加快直接融资的发展，培育不同类型、不同层次的金融市场和产品，以直接融资的快速发展分流影子银行的融资需求。