今年以来，美国持续对全球多国滥施关税威胁，并通过这些关税构建“美国胜利”的叙事——似乎征收关税就等于美国赢了。

表面看，美国平均有效关税税率飙升至18.6%，创下1933年来最高纪录。仅2025年7月，美国关税收入就进账296亿美元，全年已突破1500亿美元。

然而，关税的财政收益并未转化为货币强势——就在美国凭借关税大获收入的同时，美元却在持续走弱。

年初至今，美元指数已下跌近10%。今年上半年，美元更是创下50年来最大的年中跌幅。

一进一退之间，也折射出了一个深层问题：美国收获了关税，失去了什么。

谭主想分享几个观察。

观察一：「美元对国际投资者的吸引力下降了」

简单逻辑看复杂世界 YU YUAN TAN TIAN

一个舞台剧再精彩，也需要有观众。对于美元这个全球最大的金融舞台来说，最重要的观众，就是国际资本。

而现在，一些观众似乎正在悄悄离席。

最直观的指标，就是美元指数。今年以来，美元指数从约109跌至约98，跌幅达到近10%。而在此之前，美元指数一直处于上升趋势。

从今年的几个节点来看，美国政府的关税政策加速了这场下行。4月3日，在美国政府宣布对全球加征所谓“对等”关税后，美元指数下跌1.6%，创下2022年来单日最大跌幅。

美元指数诞生于1973年，是美元相对于其他六种主要货币的加权汇率。其中欧元权重最大，为57.6%，接下来依次为日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎。

当美元指数上行，意味着全球资本更愿意流向美元，当它下行，则意味着市场觉得美元投资机会不如从前。

对于国际投资者来说，如果美元贬值，即便资产本身收益稳定，折算回本国货币后也会缩水，自然就会减少持有甚至抛售，这又会推动美元继续下行。

美国财政部的最新数据印证了这一点。

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