风景一：不破不立 静待双底

　　虽然昨日沪综指刷新阶段新低，但2437点并未彻底攻破。即便短期跌破2437点，仍不能排除大盘形成双底形态的可能性，所谓“不破不立”。而一旦双底成型，则中级反弹呼之欲出。

　　从市场表现来看，持续地量反映下跌空间有限。近期大盘在2450点一线弱势震荡，量能持续萎缩，沪市成交维持在600亿元以下，近两个交易日更是跌破500亿元，不断创下2319点以来的地量。这固

　　从货币政策来看，紧缩政策加码的可能性不大。尽管管理层一再表态调控政策延续，意味着短期紧缩政策难以放松，但9月之后CPI翘尾因素将快速回落，通胀很有可能在三季度见顶，货币政策进一步紧缩的空间已经不大，短期将进入观察期。这有望减轻市场对于紧缩政策的担忧。

　　从估值来看，权重股的低估值制约了大盘的下跌空间。按照TTM法剔除负值计算，当前全部A股的市盈率为14.30倍，处于2005年以来的低位，接近2008年11月的底部；同时，沪深300当前的市盈率为11.43倍，早已跌破2005年998点时12.39倍的水平；另外，银行股整体市盈率不足8倍，16只银行股中，有11只市盈率在7倍以下，交通、民生、兴业和北京银行更是不足6倍。

　　可见，大盘“不破不立”的走势具备生存土壤。特别是，如果未来出现超预期利好，如近期市场担忧的经济出现见底信号、9月通胀见顶大幅回落，那么更将催化“双底”格局的形成。

　　风景二：破位下行 挑战前低

　　前期跌而不破的2437.68点终于失守，在一定程度上打击了“铁底”之说。如果观察市场各主要因素在近期的变化，便会发现，2437点的跌破是偶然中的必然。

　　首先，资金面短期再度趋紧。中国水电的公开发行，引发了市场对大盘股发行启动的担忧。历史经验表明，9-12月往往是历年新股发行以及增发配股等融资行动的旺季，这将对市场资金面造成一定压力。从银行间市场来看，随着月末和长假的临近，以及存款准备金的持续补缴，资金面很可能将重回紧张状态，资金利率可能再度反弹。