沪深股市本周三双双出现深幅调整，大盘再度呈现破位之势。从下跌原因看，持续升温的政策收紧预期应是“罪魁祸首”。近期，无论是提高存款准备金率、提高央票利率还是对房价的调控，都显示宏观政策正在逐渐走出清晰的收紧轨迹。那么，本周三的下跌是不是意味着，在政策收紧与经济增长的博弈中，天平开始朝不利于股市上涨的方向倾斜了呢？

    不必高估紧缩力度 顺应政策找确定性

    国都证券 张翔

    政策紧缩超出预期明显冲击了市场信心，但我们认为，市场似乎高估了政策紧缩的力度，同时考虑到权重板块较为有限的调整空间，预计市场仍有望延续区间震荡格局。建议投资者顺应政策导向，逢低关注确定性相对较高的行业。

    政策力度不必高估

    市场刚刚消化了存款准备金率意外上调的利空，突然又传来限制放贷及加息的传闻，周三大盘因而放量大跌。政策预期的不断调整已严重冲击了市场信心。不过，我们认为，投资者在理解紧缩必要性的同时，对紧缩力度不宜高估，目前加息的可能性其实不大。

    首先，近期紧缩力度不断加大，一个重要原因是商业放贷规模明显超出政策承受能力，也不符合均衡放贷的要求，这并不能表明政策会大幅压缩信贷规模。事实上，政策所明确的7.5万亿元的规模限制，与大多数机构的预测值是吻合的。这一信贷规模与历史平均水平对比来看仍处于较高水平。考虑到去年已有大量项目开工建设，今年过度压缩信贷投放并不利于投资项目的平稳推进。

    其次，加息的可能性并不大。目前政策通过窗口指导及存款准备金等手段就可以有效地约束银行信贷，而如果过早加息的话，一方面会对各项政策打压下的房地产行业带来进一步冲击，另一方面则将由于内外利差的扩大而吸引更多热钱流入。

    此外，即将公布的CPI很可能高于预期，也被视作紧缩力度或将加大的原因之一。在我们看来，CPI的快速升高其实与异常天气、节前消费有密切关系，而真正的通胀压力仍将是一个逐步升温的过程。

    大盘继续区间震荡

    去年年底主流机构一致看好今年一季度行情，并对周期性行业寄予较高预期，而目前紧缩时点的提前及力度的加大，无疑已经打乱了机构的部署。由于未来信贷紧缩仍存在很大的不确定性，特别是房地产行业在密集调控政策下的走向也有待观察，主流机构的做多信心将受到明显抑制，其仓位及行业配置的调整势必对权重类的周期性板块带来压制。

    就流动性而言，目前尚未出现储蓄资金活期化与海外热钱流入的明显迹象，但信贷投放趋紧、新股密集发行已对市场资金面构成明显制约。而在流动性呈现弱平衡的背景下，大盘权重股很难摆脱弱势格局。

    不过，我们也应看到，经济稳步复苏，特别是出口复苏可能超预期将给周期性行业带来有力支撑；而且融资融券与股指期货渐行渐近也意味着，金融、煤炭、石化等估值处于合理区间的权重板块进一步下行的空间较为有限。

    综合判断，市场仍将在反复震荡中消化紧缩预期，但大盘大幅走低的可能性并不大，仍可能呈现区间震荡的格局。

    顺应政策寻找确定性

    虽然“政策退出”给近期市场带来较大冲击，但我们仍应乐观地看到，政策收缩是为了抑制可能出现的经济过热和资产泡沫，特别是要对产能过剩行业及畸形发展的房地产行业进行及时有效约束。未雨绸缪的宏观调控无疑会让投资者对下半年乃至明年的经济形势趋于乐观。在此背景下，回避受政策调控的行业，因循“扩内需、调结构”的政策导向寻找确定性相对较高的行业，仍可把握良好的投资机会。

    首先，产业结构调整、发展新兴产业将是今年经济的重要主线，七大新兴战略性产业面临广阔的成长空间。特别是节能减排、电动汽车、3G等行业处于良好的发展阶段。其次，政策拉动与消费升级仍将给消费行业带来显著刺激，家电、医药、商业、传媒、品牌服装与食品饮料等领域依然存在良好的投资机会。

    建议投资者逢低关注上述行业中成长性突出、估值回落至合理水平的优质企业。同时，考虑到市场风格转换难以实现，关注重点仍应集中于中小盘股票。